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简介：低利率变换“资产耕”，好转了投资环境，完全是任何一个资管领域人士都会提及的现状。但对于险要资而言，低利率情况有误，资产荒则具备一定相对性。

日前，在第17届中国精算师年会上，多位业界资深人士都提及了这样的观点。资产荒的经常出现，与保险负债末端成本的提高有关，同时，市场上的资产并不是没了，通过主动管理风险，险资仍有一些有可能的机会。

比如，在作好流动性管理的同时，增大长年股权投资、与杰出产业资本合作，并在困境投资领域、海外市场中寻找机会。“资产荒是比较的”所谓“资产耕”，有两个出处。泰康保险集团继续执行副总裁兼首席投资官段国圣指出，从投资机构看作，此前的感觉如今仍然，前几年，市场上信用好、收益低的资产很多，今天则不不存在这种情况，因此总体感觉补资产。

而从市场上看，资产不是没了，事实上是有的，只是大量不存在的是低收益较低风险的资产、以及低收益高风险的资产，但这些资产都不合乎保险资金的特性，比较合乎特性的中等收益、中等风险的资产则非常缺少。保监会资金运用监管部涉及人士则称之为，对于不少险要资而言，“资产耕”是比较的，之所以去找将近可以给定负债的资产，一定程度上源于负债端的过低成本。如果负债成本掌控得宜，成本正处于合理区间，则市场上更容易寻找可以给定的资产。

以寿险为事例。寿险产品收益率水平与其他理财产品比起，总体上只高于信托预期收益，低于定期存款、银行财经等。

数据表明，目前一年期定期存款基准利率为1.5%，银行理财产品收益率在3%-4%，分红险预期收益率4%-4.5%，万能险预期收益率在5%-7%，信托产品预期收益率为6%-8%。而对于保险负债端的成本，此前保监会副主席陈文辉撰文也提及，部分寿险公司负债成本的低企，有的万能险承销利率超过6%，再行再加手续费佣金等费用，资金成本在8%，甚至更高超过10%的高水平。

因此要应付资产耕，一个最重要的工作就是优化保险业务结构、减少负债成本。可以通过严控期限较短、资金成本较高的产品规模，不研发低保底、宽期限的储蓄型产品，重点发展2.5%定价利率的长确保期、宽交费型产品，只要长堤投资收益率不高于2.5%，应以保险公司就可以赚利差。同时，减少产品预期收益、及时调整承销利率，消弭利差损风险。

同时，保险公司也要主动引领客户减少收益预期。主动管理风险的机会从2014年初至今，我国10年期国债收益率从最低4.6%上行190bp，到2.7%，近期大部分在3%以下。段国圣预计，我国利率在5年-10年内的中长期不太可能超过日本、我国台湾地区的低利率水平，但向下声浪空间也受限。

这与全球范围内的利率环境总体完全一致。自上世纪80年代以来，全球利率水平持续上行，金融危机后，全球经济衰退较慢，分析严格政策竞相实施，全球利率大大刷出有较低，部分发达国家实行胜利率政策，国债经常出现大面积胜利率状况，低利率造成更加低利率的局面仍将持续。

不过，段国圣认为，美国、欧洲、日本等地区的保险公司，在长年低利率甚至胜利率的情况下，投资端的收益率多数能超过4%以上。“这解释，通过积极主动的风险管理，险资仍能在低利率下构建不俗的收益。”他回应。

保险公司可以充分发挥风险管理能力，通过主动管理风险提供超额收益。要主动融合偿付能力、风险管理能力、流动性状况，大力找寻低收益投资机会，通过分担必要的、高效率的流动性风险、信用风险，提供流动性溢价、风险溢价，来提升投资报酬。比如，在市场注目的信用债方面，当前无风险利率走低的情况下，事实上，完全相同信用等级的有所不同行业、完全相同行业有所不同信用等级的企业之间的信用利差分化，具备信用能力的投资人可以通过主动的信用分析，找寻高估个券，提供超额收益。

“某种程度评级的企业，如果投资人告诉其中一家企业还有房地产等资产，投资这家企业债券的风险比较就较低一些。”他举例。管理风险提供超额收益的一个前提是，防范风险。目前，保险投资面对的风险与日俱增，展现出在：相同收益投资信用风险增大，股票和债券市场波动性下降市场风险减少，境外投资的汇率风险下降，股权投资的高估值风险不容极强，投资中的较短钱长用和特杠杆造成流动性风险居高不下。

保险公司投资中要把风触放到第一位，根据风险承受能力和风险管理能力确认风险子母，极力防止铤而走险的投资，后者有可能造成得不偿失。增大长年股权投资在现有市场环境和投资范围下，与会人士指出，险要资可以增大对长年平稳收益资产的配备力度，增大长年股权投资、与杰出产业资本合作，并在困境投资领域、海外市场中寻找机会。

总体上，国内寿险业长年资产久期缺口较小，2015年，15年以上资产负债缺口规模超过3.30万亿元，因此，要通过增大长年平稳收益的资产配备力度，变长资产久期，增大久期缺口，防止未来利率长年正处于低位的风险。优先股、资产反对证券、夹层基金等持久期、平稳收益的资产等皆是较好标的。与此同时，要作好流动性的主动决定，重点配备流动性较好的长年国债、政策性金融债等。另外，也可以长期投资具备平稳收益的上市公司，重点对盈利平稳、估值较低、收益比率低、管理杰出、可以穿过经济周期的公司展开长年股权。

同时，要维持现金流充足，否则，一旦资产负债管理失当经常出现流动性问题，必须在市场上所求时，由于持有人大量的股票，可能会亏损。而投资企业股权，险要资作为金融资本，也必须主动与杰出的产业资本合作，构建确实的“产融融合”，构建平稳的投资报酬。与产业资本的合作有多种形式，如与上市公司合作成立并购基金积极开展产业统合，以股权、债权、夹层等形式为企业收购重组、经营发展获取资金，以股权基金、PPP、资产证券化等形式参予基础设置和公用事业经营企业积极开展普遍合作等。

同时，困境投资未来将会沦为险资等机构投资者的蓝海。在经济的周期性波动中，部分质地优良的实体企业有可能遭到车祸冲击，陷于财务困境，其涉及的股票、债券将遭挤兑，企业破产整肃也令其投资人得不偿失。当险资等投资者具备较强的风险处理能力和资源整合能力时，可以较低的价格插手企业，通过债务重整、资产处理、重组和管理提高等方式，盘活企业资产，提高企业价值，取得超额报酬。在目前经济上行压力减小的情况下，部分债务开销较轻但具备平稳现金流的企业未来将会沦为困境投资的理想标的。

困境投资中，机构投资者必须通过前瞻性的自上而下的行业研究、自上而下的个体挖出、充份的尽责调查、适当的资产处理、有效地的资源整合构建价值建构。此外，提升境外资产配备比例，投资能力严重不足的中小险要企增大资产委外力度等，也是在现有情况下可以尝试的提高收益水平的方向。

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